作者：佚名 來源：本站原創(chuàng)
事件：
2010年12月7日青島啤酒發(fā)布公告，宣布以18.73億元收購山東新銀麥啤酒有限公司100%股權(quán)。
評論：
收購標(biāo)的在山東省南部市場占有率高，資產(chǎn)質(zhì)地良好：新銀麥公司（以下簡稱為“銀麥”）坐落于山東省蒙陰縣（隸屬臨沂市），成立于2006年4月，現(xiàn)有產(chǎn)能55萬千升。
在競爭激烈的山東市場，銀麥啤酒多年銷量、收入居山東省第二名，銷售主要集中于以臨沂為中心的魯南市場，占據(jù)臨沂一半的市場份額，在區(qū)域市場中占有率高。新銀麥公司的噸酒盈利能力略低于青島啤酒，但顯著優(yōu)于燕京啤酒；且近三年總體銷量穩(wěn)定增長，公司資產(chǎn)質(zhì)地良好。
加固山東市場，打通魯南通道：根據(jù)我們的測算，在山東市場青島啤酒和銀麥09年的市場占有率分別為55%、7%。青島啤酒收購銀麥后，可以提高其在山東市場上的占有率，鞏固其在省內(nèi)市場的地位。隨著青島啤酒在省內(nèi)市場份額的提高，其在山東市場上所面臨的競爭會(huì)趨于緩和，未來青島啤酒在省內(nèi)的盈利能力有望獲得一定提升。此外，銀麥啤酒集中銷售于以臨沂為中心的山東南部市場，在局部市場上的占有率很高，青島啤酒收購?fù)瓿珊�，可以利用原有銀麥的通路打通膠東與魯南的連接渠道，為公司進(jìn)軍以徐州為中心的蘇北市場搭好跳板。
收購對價(jià)基本合理：目前青島啤酒09、10年P(guān)E分別為39、32倍，燕京啤酒為36、29 倍，公司本次收購銀麥對應(yīng)于09、10年P(guān)E 為27、17倍，收購PE不高。青島啤酒這次的噸產(chǎn)能收購價(jià)為3405元，高于華潤雪花收購西湖啤酒的噸產(chǎn)能價(jià)格（2000元），但銀麥在產(chǎn)能利用率、區(qū)域市場占有率、盈利狀況等方面還有一定優(yōu)勢；國內(nèi)目前噸新建產(chǎn)能的投資額大概在2000元左右，收購擁有一定品牌知名度與渠道優(yōu)勢的產(chǎn)能可以享受一定的溢價(jià)；目前在國內(nèi)尋找盈利狀況較好的潛在收購標(biāo)的并不容易，英博06年初收購雪津啤酒的噸價(jià)超過8000元，AB收購哈啤的噸價(jià)也在6000元以上，從這個(gè)角度來看，青島啤酒此次的收購價(jià)并不貴。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮收購資金的機(jī)會(huì)成本，且假定明年是銀麥的內(nèi)部調(diào)整理順年，期待2012年銀麥的業(yè)績增速加快，我們預(yù)計(jì)此次收購將增厚公司11、12年Eps分別為0.05、0.09元，因此將我們對于青島啤酒10-12年Eps 預(yù)測調(diào)整至1.14、1.46、1.90 元，對應(yīng)于10-12年P(guān)E分別為32、25、19倍。我們長期看好啤酒行業(yè)整合后的利潤釋放，短期而言，青島啤酒估值已經(jīng)基本處于歷史最低水平，建議開始布局，等待持續(xù)收購和進(jìn)入銷售旺季的利好刺激。調(diào)高2011年目標(biāo)價(jià)至47元，維持增持評級。
預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)收購兼并將進(jìn)入新一輪的高潮：今年以來青島啤酒收購了趵突泉、嘉禾、銀麥，燕京啤酒了收購河南月山，華潤雪花收購了河南悅?cè)⑽骱?A href="http://www.liyushen.com">酒。雖然華潤雪花的收購速度比之前幾年略有放緩，但是青島啤酒、燕京啤酒今年都加快了其收購兼并的步伐。截止三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，青島啤酒賬面現(xiàn)金83.70億，扣除本次收購所需18.73億，仍有65億左右的現(xiàn)金資產(chǎn)，未來可用于收購的資金充裕，公司繼續(xù)尋求合適標(biāo)的進(jìn)行收購的可能性很大。行業(yè)內(nèi)收購兼正進(jìn)入新一輪的高潮，整合加速將推動(dòng)啤酒行業(yè)加速形成最終的市場格局，等待市場集中度達(dá)到一定水平、競爭格局基本形成后，行業(yè)盈利能力將進(jìn)一步提升。 |