作者：佚名 來源：本站原創
事件：
2010年12月7日青島啤酒發布公告，宣布以18.73億元收購山東新銀麥啤酒有限公司100%股權。
評論：
收購標的在山東省南部市場占有率高，資產質地良好：新銀麥公司（以下簡稱為“銀麥”）坐落于山東省蒙陰縣（隸屬臨沂市），成立于2006年4月，現有產能55萬千升。
在競爭激烈的山東市場，銀麥啤酒多年銷量、收入居山東省第二名，銷售主要集中于以臨沂為中心的魯南市場，占據臨沂一半的市場份額，在區域市場中占有率高。新銀麥公司的噸酒盈利能力略低于青島啤酒，但顯著優于燕京啤酒；且近三年總體銷量穩定增長，公司資產質地良好。
加固山東市場，打通魯南通道：根據我們的測算，在山東市場青島啤酒和銀麥09年的市場占有率分別為55%、7%。青島啤酒收購銀麥后，可以提高其在山東市場上的占有率，鞏固其在省內市場的地位。隨著青島啤酒在省內市場份額的提高，其在山東市場上所面臨的競爭會趨于緩和，未來青島啤酒在省內的盈利能力有望獲得一定提升。此外，銀麥啤酒集中銷售于以臨沂為中心的山東南部市場，在局部市場上的占有率很高，青島啤酒收購完成后，可以利用原有銀麥的通路打通膠東與魯南的連接渠道，為公司進軍以徐州為中心的蘇北市場搭好跳板。
收購對價基本合理：目前青島啤酒09、10年PE分別為39、32倍，燕京啤酒為36、29 倍，公司本次收購銀麥對應于09、10年PE 為27、17倍，收購PE不高。青島啤酒這次的噸產能收購價為3405元，高于華潤雪花收購西湖啤酒的噸產能價格（2000元），但銀麥在產能利用率、區域市場占有率、盈利狀況等方面還有一定優勢；國內目前噸新建產能的投資額大概在2000元左右，收購擁有一定品牌知名度與渠道優勢的產能可以享受一定的溢價；目前在國內尋找盈利狀況較好的潛在收購標的并不容易，英博06年初收購雪津啤酒的噸價超過8000元，AB收購哈啤的噸價也在6000元以上，從這個角度來看，青島啤酒此次的收購價并不貴。
盈利預測與投資建議：考慮收購資金的機會成本，且假定明年是銀麥的內部調整理順年，期待2012年銀麥的業績增速加快，我們預計此次收購將增厚公司11、12年Eps分別為0.05、0.09元，因此將我們對于青島啤酒10-12年Eps 預測調整至1.14、1.46、1.90 元，對應于10-12年PE分別為32、25、19倍。我們長期看好啤酒行業整合后的利潤釋放，短期而言，青島啤酒估值已經基本處于歷史最低水平，建議開始布局，等待持續收購和進入銷售旺季的利好刺激。調高2011年目標價至47元，維持增持評級。
預計行業內收購兼并將進入新一輪的高潮：今年以來青島啤酒收購了趵突泉、嘉禾、銀麥，燕京啤酒了收購河南月山，華潤雪花收購了河南悅泉、西湖啤酒。雖然華潤雪花的收購速度比之前幾年略有放緩，但是青島啤酒、燕京啤酒今年都加快了其收購兼并的步伐。截止三季報披露的數據，青島啤酒賬面現金83.70億，扣除本次收購所需18.73億，仍有65億左右的現金資產，未來可用于收購的資金充裕，公司繼續尋求合適標的進行收購的可能性很大。行業內收購兼正進入新一輪的高潮，整合加速將推動啤酒行業加速形成最終的市場格局，等待市場集中度達到一定水平、競爭格局基本形成后，行業盈利能力將進一步提升。 |