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　　并購提速 龍頭優勢凸顯

　　白酒業前5家上市公司的市場份額正在逐步提升，但行業排名靠前的企業收入合計占比依舊偏小，未來隨著規模以上企業數量增幅放緩，企業的收入增長除了內生性增長之外，也開始具備其他成熟行業經歷過的整合能力。

　　根據行業“十二五”規劃，預計到2015年白酒產量將達到960萬千升，而2011年白酒產量為1025.80萬噸，創出歷史新高，已超越十二五白酒產量規劃。

　　分析師認為，2011年-2015年白酒產量復合增長率有能力維持10%左右，預計到2015年白酒年度總產量可達1500萬噸。2012年白酒行業收入將在4500億元-5000億元，同比增長20%-30%。

      不過，在為白酒靚麗業績叫好的同時，無法忽略的是，經濟環境和固定資產投資環境變化給白酒帶來的影響，終端銷售難言樂觀，國慶消費“旺季不旺”，白酒未來業績增長盡管相比其他行業仍較為確定，但增速將難以避免的出現回落。

　　對于白酒而言，除了內生性增長之外，行業的并購整合所帶來的外延式增長也不容忽視。從發展趨勢看，此前進入門檻不高的白酒行業勢必會從分散逐步走向集中，而該種趨勢在行業自身發展速度減慢的過程中會更加凸顯，此前包括茅臺、五糧液在內的龍頭酒企都已表達將參與行業并購整合的意愿。

　　食品飲料行業前三季度的盈利能力在眾多行業中“獨領風騷”，而作為食品飲料行業的“主力軍”，白酒業上市公司今年前三季度業績也“一馬當先”。

　　雖然白酒行業發展出現分化，但相對其他行業收入利潤增長依然靚麗，且估值低的企業仍然具有較好的投資價值。因為白酒行業并購擴產將導致行業核心結構變化，在全行業業績增速下滑的背景下，優勢企業仍有可能繼續快速增長。

　　疲態略顯 短期增長無憂

　　不過，“好看”業績的背后也存在一些隱憂。白酒三季報顯示，今年前三季度的營收增速較去年同期出現一定回落，較上半年也略有下滑。尤其第三季度，一線白酒除了貴州茅臺之外，其余酒企營收增速均出現下降，二線白酒同樣如此。

　 今年前三季度，白酒上市公司共實現營業總收入798億元，同比增長42%;共實現歸屬于母公司股東的凈利潤295億元，同比增長62%。凈利潤增速大大超過營收增速。該業績對比A股上市公司整體凈利潤負增長的情況而言可謂優勢明顯。

　　對此，多數分析師認為，年內白酒行業的增長仍然較為確定，考慮到四季度是消費旺季，今年白酒行業凈利潤增速可能仍高于60%。在終端需求下滑的情況下，酒廠實現增長的主要策略是向老經銷商壓貨以及新開發經銷商持續扁平化，其持續性則需要緊盯明年春節的時間窗口。

　業內認為，三季度，白酒行業逐步進入中秋、國慶前的備貨旺季，終端銷售情況較二季度有大幅回暖，價格也出現回升，從而使得行業盈利水平提升。

　　經濟環境的變化正在給白酒行業帶來負面影響，白酒的景氣程度同全國的宏觀經濟尤其是固定資產投資高度相關，但這樣的好日子顯然已成過去。隨著全國經濟結構轉型，固定資產投資增速回落，支撐白酒高速發展的動力已急劇減弱。

　　始于去年下半年的白酒終端消費壓力已逐漸向廠家轉移，這必然拉低白酒廠商的凈利增速。但對龍頭廠商來說，至少在今年四季度和2013年內，此壓力由經銷商承擔的概率更大，故四季度和明年凈利增長無憂。

　　今年中秋國慶旺季期間，白酒已呈現一定“疲態”，旺季不旺，尤其是高端白酒整體銷量下滑約超過兩成。雙節過后，部分高端白酒的批發價也出現回落，銷售同樣清淡。