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      黃酒行業平穩增長，區域局限依然明顯
      2007年，全國黃酒產量為230萬噸，同比增長4.56%，產量增速低于前幾年，銷售產值為71.27億元，同比增26.77%。2008年1-9月，黃酒行業主營業務收入和利潤總額增速分別為19.72%和15.89%。目前，黃酒行業70%以上的銷售收入來自于滬江浙地區，區域局限性依然明顯。
      企業整合頻現，行業集中度逐步提高
      近年來，黃酒龍頭企業兼并收購頻現，如金楓酒業收購“和”酒，會稽山收購嘉善酒業，古越龍山(6.88,0.10,1.47%,吧)欲收購女兒紅等。目前，黃酒行業的集中度較低，低價同質化競爭明顯，行業整合是未來發展的主要趨勢。
     金楓酒業：區域優勢明顯，未來成長性可期
     公司現已完成金楓釀酒和華光釀酒的資產合并事宜，成為了銷售收入最大的黃酒上市公司，在上海的市場占有率高達70%。我們預計公司的整合進展順利，并購協同效應在2009年基本可以得到釋放，公司黃酒業務成長性值得期待。在適當的時候公司將把食糖業務剝離。
     古越龍山：品牌優勢明顯，營銷創新頻現
     產品和品牌是消費品企業的核心競爭力所在。古越龍山作為紹興黃酒的正宗嫡傳，是全國最知名的黃酒企業，銷量和收入居全國第一。公司與華澤集團合作開發的“屋里廂”是黃酒行業第一個真正意義上的經銷商品牌，為公司重返上海市場打下了良好的基礎。首推的黃酒交易掀起了黃酒投資熱，今年可以為公司帶來1.5億左右的收入。
    行業整體評級為增持
    當前的經濟形勢雖對高端黃酒有一定的影響，同時也將縮小行業內小企業的生存空間，為行業龍頭企業帶來低成本擴張的良機。我們給予行業整體評級為“中性”。
    一、黃酒行業分析
    1、近年來行業保持平穩增長
    源于我國的黃酒是*三大古酒之一，距今已有2500余年的歷史。作為全國具有古老傳統的特色酒類品種，黃酒產銷狀況較為穩定，近八年來產量一直保持穩定的增長勢頭。
    2007年，全國黃酒產量為230噸，同比增長4.56%，產量增速低于前幾年，銷售產值為71.27億元，同比增長26.77%。2008年1-9月，黃酒行業主營業務收入和利潤總額增速分別為19.72%和15.89%。
    黃酒價格偏低，未來漲價空間較大。2007年白酒行業的平均單價達到了2.53萬/噸，葡萄酒的單價為2.21萬/噸，啤酒的單價為2484元/噸，而黃酒的單價只有3100元/噸。我們認為，作為我國傳統的特有酒種，目前黃酒平均價格偏低，存在較大的提升空間。
    2、黃酒正逐漸走向全國，但區域局限依然明顯
    目前，全國黃酒業的“區域”特征仍然明顯，生產、消費仍主要集中在江浙滬地區。
    近幾年，以古越龍山(6.89,0.11,1.62%,吧)為首的江浙黃酒企業逐步拓展全國市場，特別是產品創新使消費群體進一步擴大，黃酒消費的地域性已有所突破。同時，黃酒企業越來越重視科技創新和品牌營銷，為產品走向全國打下了基礎。從銷售收入數據來看，近年來外埠市場對黃酒的消費快速增長，其銷售收入占比已經翻了一番，由2000年的13.73%提高到2007年的27.42%。
    我們認為在國家黃酒行業發展良好的宏觀環境下，黃酒企業發展環境趨好，加上消費習慣的逐漸形成以及逐步得到消費者認可，地域特征正逐漸被打破，黃酒消費有不斷向全國擴張的趨勢。
    3、龍頭企業兼并收購頻現，行業集中度逐步提高
    黃酒行業生產、消費集中，企業規模偏小。據黃酒分會統計，目前全國共朋黃酒企業近700家，平均年產量3300噸，其中生產規模在千噸以下的企業占80%，萬噸以上的僅30多家。行業內銷售收入前5位的企業總共獲得全行業55%左右的收入，但產量規模僅占行業的14%左右。
    黃酒仍以作坊式生產為主，僅有不到1/4的企業實現了機械化和半機械化生產，其中金楓酒業為全機械化生產，而古越龍山為半機械化生產。
    因此，我們認為行業整合是未來發展的主要趨勢。整個黃酒行業的集中度較低，低價同質化競爭明顯。隨著原材料價格、勞動力成本的不斷上升，金楓酒業、古越龍山等龍頭企業通過資產置換、剝離、收購等方式來實現專注主業，提高企業競爭力。從本次調研我們得知，目前*經濟形勢對黃酒企業影響明顯，行業核心分企業已經難以為計，已經有部分小企業向龍頭公司伸出求援之手。未來一兩年正是行業內企業低成本擴張的挺好時期，行業集中度必然得到提高。
    4、國家政策優化黃酒發展大環境
    全國產業政策積極扶持黃酒行業發展。國家的釀酒行業政策是：重點發展葡萄酒、水果酒，積極發展黃酒，穩步發展啤酒，控制白酒總量。
    國家的稅收政策十分有利于黃酒行業的發展。黃酒屬低耗糧釀造酒，符合國家釀酒產業政策，目前黃酒消費稅為240元/噸，在三大酒類產品中消費稅稅負最輕，體現了國家對黃酒行業的扶持。
    目前國內年度黃酒人均消費為1.4升，而年度白酒人均消費為2.6升，年度啤酒人均消費為21升，葡萄酒人均消費為0.26升。黃酒的年度人均消費量僅僅高于葡萄酒，與白酒、啤酒相比仍存在較大的差距。隨著黃酒企業發展環境趨好，加上消費習慣的逐漸形成，黃酒在未來有著更加廣闊的空間。
    5、經濟形勢對高端黃酒影響明顯
    目前*金融危機對全國實體經濟的影響已經顯現，黃酒行業也受到一定程度的拖累。本次調研我們發現，當前的經濟形勢對花雕、浮雕等高端黃酒影響非常明顯，以古越龍山為代表的高端黃酒生產企業已經做出相應調整，把今年年底到明年上半年的經營重點轉移到中端酒的產銷上。
    經濟形勢對中低端黃酒的影響較小。大部分的黃酒低端產品為“作料酒”，為老百姓燒菜所用，對其影響基本可以忽略。中端產品主要走餐飲渠道，適應老百姓的日常消費，價位較低，經濟形勢對其影響也不大。